【深度分析】长效布局动画赛道的内容龙头光线传媒，未来有望成为东方迪士尼吗？

来源：雪球App，作者： 成都天府大道，（https://xueqiu.com/2836729303/192589352）

最近收到了很多朋友的私信，希望我给大家分享一下，让大家像熟悉我之前讲过的、、、、上海电影那样熟悉光线传媒。其实坦白的说，很多朋友都知道我不太愿意去说光线，主要是源于光线之前有一批傲娇的木空一切的朋友，以前经常来喷发言其他个股的，甚至骂中国电影和万达电影不配与光线传媒放在一起之类的什么的，同时只要有人客观说一点光线的缺点，立马就是一群人出来围剿；

最近很少看到有多少还在对光线发言的，基本上和之前光线在12~14的时候那种热闹场面已经完全不一样了；我也看见了很多熟悉的球友从12块多就不断重仓满仓，我发出过很多次预警，要注意消息面变化，要注意消息面变化，一定要关注《深海》撤档后的预期风险，以及估值重估的风险。但是得到的是一群人的喷，不过这些人估计最近自己挺郁闷的。

想了想，我决定还是把自己梳理的的信息分享给大家，让更多的朋友熟悉光线传媒，帮助那些愿意思考，客观投资的朋友一起理性分析；反正之前那一批喷子，他们也看不到我的文章了，也不会再有什么人来喷，不会影响心情！

言归正传，我们开始聊一聊光线传媒；

1、民营电视剧起家，延伸至电影，而后蔓延至泛娱乐内容全产业链

1999 年，王长田离开北京电视台，打造了内地第一档大型娱乐资讯节目《中国娱乐报道》，成功地迎合了电视业的两大趋势，即制播分离和娱乐化转向。

2000 年北京光线广告有限公司成立，两年后变更为北京有限公司。2006 年，光线以发行业务正式进军影视行业，并在随后的几年有选择性的参与少量影片的投资和制作。2007 年光线收购东方传奇，开始尝试电视剧制作，以都市剧、情景喜剧为主。2009 年我国开设，光线抓住时机提交上市申请，于 2011 年 8 月 3 日在深交所挂牌上市。

上市之后，公司减少了电视节目制作，逐步向影视剧业务倾斜。2012 年，公司栏目制作与广告业务首次出现负增长，公司影视剧业务收入首次超过栏目制作与广告业务，贡献了当年 62.38%的营收。2012 年 8 月公司出资 8100 万收购 4.81%的股权，次年以 8.29 亿元投资新丽传媒 27.64%股权，光线以合作联盟的方式，参投多部电视剧。2014年入股仙海科技、蓝弧文化，业务延伸至动漫游戏领域。2015 年 3 月，引入创投，成为公司第二大股东，占股 8.78%。同年 10 月成立彩条屋影业，深耕动漫行业。

2016 年至今：加快产业链布局，多点构建内容生态 2016 年，公司彻底转型为娱乐内容提供商，电视事业部解散，电影业务成为核心。2016 年 5 月公司联合光线控股入股猫眼电影，进军在线票务市场。2016-2017 年，视频直播业务并表提升营收。通过长期积累和投资，光线逐渐形成“影视+动漫+内容关联+产业投资”四大业务板块。

公司业务以内容为核心、以影视为驱动，在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局，共有四大业务板块：

影视业务板块：主要包括电影、电视剧（网剧）等，是公司的核心竞争力所在，也是扩展并拉动其他业务板块的核心所在；

动漫业务板块：主要包括动画影视及动漫题材的真人影视等，是公司在横向领域内优势最明显的业务板块，也是最具发展潜力的业务板块之一；

内容关联业务板块：主要包括艺人经纪、文学、音乐、戏剧、衍生品、实景娱乐等，是公司在以优质影视内容为核心建立行业地位和竞争优势后，孕育并促进其他业务板块发展的具体体现。

产业投资板块：公司对其他公司及实体的股权投资，均以内容投资和战略投资为核心，有利于公司扩大并延伸业务触角、丰富内容产品线。

公司主营业务明确传媒行业，没有向外继续无序延展。业务集中在电影及衍生品，达到了90%占比，电视剧业务及经纪业务占比不大！

公司游戏、实景娱乐、艺人经纪等业务合并划分在经纪业务及其他业务板块，占营收比重较小。此板块战略意味较强，以辅助影视业务为主，兼顾探索市场机会、培养公司市场认知。2019年内公司部分艺人的商业价值得到了较大提升，沉淀了一批编剧、导演人才，公司的艺人经纪、编剧导演及文学版权等业务板块的联动与影视业务形成良性互动。另外公司的实景娱乐项目，位于扬州的光线世界已启动项目规划及设计工作。游戏业务旨在探索影视IP的游戏开发，由子公司热蜂互动、强手网络等负责。

2、公司股权结构稳定，员工激励计划以及合作成立公司有助于稳定人才，提供长期发展持续性

公司实际控股人为董事长兼总经理王长田先生。截止到2020年6月30日， 王长田先生通过上海光线投资间接持有 41.86%的股份，是公司的实际 控制人。公司前十名股东之间，杜英莲与上海光线投资控股有限公司董事长、 公司实际控制人王长田为夫妻关系；王牮为王长田妹妹；王洪田为王长田弟弟； 王牮为上海光线投资控股有限公司董事及股东。2015 年，公司引入创业投 资，持股 6.82%是其第二大股东。2016 年，北京三快科技（系）成为其第 三大股东，持有 6.00%公司股份。

第一期员工持股计划公布，长效激励提高公司核心竞争力。2020 年 4 月 29 日，公司公布第一期员工持股计划（草案），员工持股计划实施后，有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性并促进公司长期、持续、健康发展。

近两年来公司重点扶持影视创作人才，尤其是编剧、导演及制片人，形成“制片人中 心制”。2018年起成立编剧导演事业部，培养优秀的编、导人才，为内容制 作积蓄力量。同时随着市场对于制片人这一统筹上下游资源的角色越来越看重，从 2019年起公司着重培养懂电影、懂组织资源的制片人。一旦培养出优秀的制片人，类 似于《哪吒》这样的内部发起、主投主控项目就会增加，为光线带来显著的经济效益。

公司通过与动画人才联合成立公司、工作室等方式，同优秀人才及背后资源形成利益 共同体。2015年彩条屋正式成立之时，与著名漫画家、动画导演颜开合资创办了北京 漫言星空文化发展有限公司。颜开旗下拥有众多签约漫画家，与对方的合作使得公司 积蓄更多可供影视化选择的动漫内容资源。同年公司与《西游记之大圣归来》导演田 晓鹏联合成立十月文化，进行中的项目包括《大圣归来》续集《大圣闹天宫》、《深海》 等。另外，光线对于每一个项目都有利益分配机制，使每个参与创作人员都能得到很 好的激励，极大程度上保留优秀人才。而对于制片人的激励除了日常工资以外，还有参与项目的补贴和奖励、以及公司股权等。

另外，光线对于人才的差异化投资彰显其对行业的独特见解。一些导演志不在商业 化，资本对其打动非常有限，而光线以帮助成立导演工作室以及资源支持的方式，能 够得到更多导演的青睐。对于另外一些希望项目商业价值最大化的导演来说，光线拥 有的衍生品、实景娱乐资源有望实现从IP到衍生品的全链条价值开发，满足他们对于 自身发展的定位。

3、影视业务：宣发经验丰富，擅长小制作博高收益，制作能力获得业内认可

考虑到影片发行的盈利模式稳定，投资风险较低，2006 年，光线作为《伤城》的联合发行方试水影视行业，而后不断扩大发行业务，前期以代理发行为主，毛利率较低，后期开始进入投资发行，毛利率逐渐抬高！

以营销为导向的发行新模式。一直以来国内电影发行公司以链接制作方和 院线方并通过差价和物流管理创收。而光线建立了一个以市场部、大区办事处 以及城市销售代表相结合的三级矩阵发行系统，并采用以市场为中心的项目经 理体制，将 B to B 模式转变成 B to C 模式，通过地区化、分众化运作直接影 响观众选择，实现营销环节的增值。

公司现有光线影业（重点大项目）、青春光线（青春 题材）、彩条屋（动画电影、动漫题材）、五光十色（女性题材）、小森林（和 作者相关的影视剧）、迷你光线（小规模项目）、迷彩光线（军事、动作、主旋 律题材）七大厂牌。 最为主要是的是青春题材且小制作为主，然后是彩条屋的动画，这是公司的电影主线内容方向！公司主投主控影片多为小成本影片，但票房回报率高，如《泰囧》《一出好戏》《超时空同居》等，注重新人导演的挖掘，挖掘了多个演员转型的导演。

国内主要影视集团中，中影集团以主旋律题材为主，华夏电影以剧情片为主，与中影集团一同垄断进口影片发行。动作类型片为当下热门，、猫眼文化、均有覆盖，华谊兄弟万达影视则以悬疑、犯罪题材领先，代表作有《唐人街探案》系列，而覆盖动画赛道的仅有一家，足可见其稀缺性。

公司以发行起家，以制片人为核心。不同于其他老牌电影公司或是掌握下游渠道，或是拥有优秀的导演背书，光线在电影上的突破点是制片人，核心培养的能力是对项目的选择、孵化、管理，帮助项目完工能力，公司帮助缺少资金、资源的独立导演、工作室在光线的平台上实现最终产品的成型，公司为项目提供资金，对接产业链上下游资源，上映之后获取票房收益，同时对好的工作室进行投资，成为长期合作伙伴。2012 年公司投资徐峥导演作品《泰囧》，以 12 亿票房成绩大获成功，之后陆续与多个新导演合作，如赵薇《致青春》、苏有朋《左耳》等。

光线在电影的布局类似好莱坞模式，公司希望培育 20 位可以独挡一面的制片人。好莱坞模式是大制片人制度加精细化分工的方式，制片人在电影创作中处于中心位置，负责统筹编剧、导演、演员、摄影、美术、洗印、录音和剪辑各个环节，最终呈现的风格也是制片厂的统一风格，这种模式对制片人要求更高，很多制片人精通制作流程，除资方背景外还兼任导演、编剧等，比如斯皮尔伯格、乔治·卢卡斯同时也是优秀的导演。在单个项目的组织结构中，制片人担任管理者，导演为核心的制作团队负责艺术创作，两条线平衡保证电影的艺术水平，和投资人要求的合理预算、项目周期和完工标准。

自2009年公司起，公司有选择性地进行大制作电影的投资，培养市场认知，逐渐加码电影制作业务。2012年起，公司在投资对象上逐渐向演员出身、“演而优则导”的导演倾斜，从投资 上看取得了“以小博大”效果。凭借青春喜剧片摸索市场、树立对电影市场的认知后，加上2013年发行《赛 尔号3》动画大电影的经验，光线决定投身动画电影产业。在当前国内影视公司中，光线已凭借早期布局优势和一系列口碑大作树立起动画电影的 壁垒。

4、公司管理层具备优秀的市场敏锐度，同时决策体系高效，为公司的高速发展奠定了坚实基础

公司创立至今适应行业发展作出多次业务优化，源于公司高层对市场的敏锐感知和 有效决策。从创立初期的主攻电视栏目制作、演艺活动，到逐渐开拓电影市场，再到 深耕电影制作与发行、主攻动画电影赛道等，在每一阶段做到市场前列的同时精准调 整方向，体现了公司对市场需求的准确认知能力和强大执行力。

公司实际控制人王长 田先生毕业于复旦大学新闻系，在创立公司前曾在《中国工商报》、北京电视台等机 构工作，拥有丰富的媒体工作经验和市场触觉，其自创立公司至今一直担任董事长兼 总经理职位，对公司多次改革起到关键作用。王长田先生通过光线投资间接控制44.06%股权，加上妻杜英莲所拥有的3.87%股权、妹王牮、弟王洪田合计的拥有2.02%股权，王氏家族合计控股49.95%，保证了其在高层中的话语权。公司董事、副总经理李晓萍女士及李德来先生亦自2000年加入公司，拥有丰富的行业经历和管理经验，二位均毕业于复旦新闻系，曾在1995年合作拍摄北京电视台名牌栏目《北京特快》。优秀的管理人才辅以高层结构的相对稳定保证了公司的高效决策，有益于公司的长期稳定发展。

5、公司动画制作业务已经形成体系，能够确保高质量持续输出优质作品

2015 年 10 月，公司设立彩条屋影业，目的是以精品动画电影为核心，奇幻快乐为主体 风格，跨界合作为动力支撑，打造具有独特影视风格的动漫大本营。其主要业务包括动画电影、真人奇幻电影、网络剧和网络电影等。 彩条屋旗下投资的公司覆盖范围广，遍布整个动漫产业链。主要包括动画制作公司十月 文化、彼岸天、全擎娱乐、光印影业、可可豆动画、、颜开文化、中传和道、 魔法动画、易动传媒、青空绘彩等；三维动画公司红鲤文化；动漫衍生品制作公司末匠 文化等，横跨动漫行业多个子领域。

公司以动画电影为核心，战略布局动漫全产业链。2015 年，公司设立彩条屋影业，战略投资动漫全产业链， 陆续参股约 20 家动漫企业，包括原创动漫 IP 公司、漫画 CP 公司、动画电影公司、动画 CG 技术公司、动漫 衍生品开发公司。

对于动画电影的工业化而言，仅资本是不够的，还需要获取项目的能力、对项目的判断力以及风险控制力、全产业链布局能力等，这些方面光线均具有一定优势。2010年，光线初尝电影制作，十年发展使得公司在辨识编导人才、培育人才储备方面具有丰富经验。2014年光线提出从小说、漫画开始，用IP打通娱乐内容产业链。在多年发行经验和市场认知的辅助下，光线具有较为精准的选品能力。光线与众多优质动画影视公司建立“合作联盟”，优先推进对方项目，使得项目来源和品质具备一定保障。

在动画电影已具备一定壁垒。首先，我们认为国内动画电影行业的核心资源是动画电影导演。光线传媒从 2015 年开始投资扶持 10 多位优秀动画导演，具有先发优势；在绑定导演方面，公司通过股权+项目投资方式，实现双重绑定；同时，公司也投资动画 CG 技术公司，为投资的动画电影公司提供技术支持；最后，光线传媒在电影行业具有强大的宣发优势，与投资的动画电影公司形成协同效应。

6、动画赛道产业优势巨大，作为国内动画龙头有望持续获得高回报

国产动画行业发展历经几番起落，目前正处于快速上升期，市场竞争的稳定格局尚未形成，若能成为头部玩家则会有可观收益。

我国动画电影市场潜力大，1）五千年悠久历史积淀，传统文化是 故事的瑰丽宝库，可供开发的IP丰富。我国不乏精彩的故事内核，但因产业发展不充 分，自上世纪90年代起日、美动画倾销国内，诸如功夫熊猫、花木兰等IP甚至为梦工 厂、开发再输入国内，形成“出口转内销”。2）近些年国漫发力明显，优质口 碑扩散树立影迷认知，高票房进一步增强市场信心，愈来愈多优质国漫可期。2011- 2013年间，国产动漫以低幼向为主，票房过亿影片仅有喜羊羊系列的贺岁片，2014年 以来我国动画产业进入快速上升期，动画电影数量及票房快速增长，市场上也开始出 现《十万个冷笑话》这样的全年龄段动画。2015年《大圣归来》的出现使得观众心中 沉寂已久的国漫情怀得到集中爆发，同时也收获了9.56亿的高票房。16-19年优质国 产动画作品频出，光线出品的《大鱼海棠》、《哪吒》斩获高额票房，验证市场潜力。 自16年以来，国漫与进口动画电影的单片票房已逐步缩窄，19年凭《哪吒》大幅超越 进口动画。随着国漫精品迭出，这一趋势有望延续。

相对于真人电影，动画电影有更好的商业模式。主要体现在两方面：首先是一个动漫 IP 孵化成功后可控性强且生命周期长；其次是具有衍生品放大效应，根据艾瑞研究，在全球比较成熟的日本动漫市场中，下游衍生品市场的产值相当于内容市场的 8-10 倍。我国动漫衍生品市场规模尚小，据研究院预测 2018 年我国动漫衍生品行业的市场规模将近 650 亿元，至 2020 年我国动漫衍生品行业的市场规模有望突破 1000 亿元。

无需真人演员使得动画的总成本较其他类型影片更低，而IP复用可使得动 画的边际成本进一步降低。1）从眼球度上，电影行业看起来是大行业，但从营收利 润上却是小行业，“流量思维”下演员高片酬使得电影投资沦为给演员打工。拍摄一部真人电影的成本中，演员、监制、导演等人工成本占比 达20%。而动画电影没有演员成本高的问题，系列化后成本将更低，毛利率更高。尽 管动画电影特效制作也是花销大的环节，但与存在高溢价的演员薪酬相比仍然存在 优势。2）动漫产业一个很大的特点是IP、模型可复用，随着系列化的开展、“神话宇 宙”的构建，拍摄续集的成本会进一步降低。而真人电影的系列化常常要打翻重来， 取景、服装均要重新设计，对比之下动画电影优势立现。

来自监管的风险小。影视行业受到监管政策影响较大，真人电影受题材、 审查的限制较大，若拍摄完成后不能播出将为投资方和发行方带来巨大损失。相比之 下，动画电影由于类型的特殊性，受政策限制概率较小。

成熟的动画电影市场中，衍生品收入为主要收入来源。根据中国新闻出版报的资料显示， 以好莱坞为例，电影票房收入在整个产业链中仅占三成，而近七成的收入来自于衍生品。

2019 年，华特公司的影视娱乐收入仅占其营业收入的 15%，而 50%的营业收入 来自于乐园及度假村、消费品和互动媒体等衍生类业务；其衍生品授权和开发收入约为 动画电影发行的 3 倍。而美国电影《星球大战》三部曲全部票房收入为 18 亿美元，而 衍生品收入远超票房，达到 45 亿美元。

衍生品市场种类繁多，空间广阔。一方面，目前市场上 IP 衍生品开发的产品种类多样、销量火爆。目前市场上的衍生品种类较多，从几十元的挂件、徽章、立牌到高 达上千元的模型手办。另一方面，实景娱乐的发展空间广阔。实景娱乐目

前在我国还处于发展早期，目前已开设了方特东方神话等主题乐园，以及中国国际动漫 游戏博览会、中国国际数码等各类漫展。2017 年，也积极开拓 实景娱乐产业。公司的实景娱乐团队开发的光线世界是影视文化旅游产业、城 镇综合开发类项目和江苏省重点文化产业项目，且 PPP 部分已列入国家财政部 PPP 项目 库。2019 年，光线传媒作为社会资本方联合体成员正式中标 PPP 项目，并参股 PPP 项 目公司，全面启动项目规划设计及建设工作。

全球电影市场上的系列作品票房稳定，吸金能力强。IP 系列化优势显著，成为 IP 打造的必然趋势。将单品打造成 系列化电影之后，所具有的影响力和爆发力都十分长久，IP 效应形成，一个系列的作品 之间会产生协同作用，相互带动，共同打造整体的影响力。因此，系列电影的制作成本 和票房的不确定性较小。 IP 系列化培养起稳定的粉丝群体，并随着制作技术的升级，系列化电影票房不断创新 高。与单部影片相比，系列化动画电影的爆发力更强、影响力更久、用户粘性更高。

7、控股猫眼：加速渠道整合，完善产业链布局 ，线上以及大数据优势明显

猫眼的前身是电影，2016 年光线系入股猫眼，并于次年增持猫眼股份。2017 年 9 月猫眼与微影合并，正式入股猫眼。2019 年 2 月 4 日登录港交所，采用 VIE 架构，及其关联方为第一大股东，持股 41.86%。

猫眼作为国内领先的第三方票务平台，是、和大众点评平台上的独家票务合作伙伴，2019 年票务市场占有率超 60%。在 2019 猫眼全文娱战略升级发布会上，猫眼首次公布了“猫爪模型”，由票务平台、产品平台、数据平台、营销平台和资金平台五大平台共同组成，覆盖包含现场娱乐、短视频、视频、电影、文娱媒体、剧集、音乐、艺人 KOL 等全文娱各产业链，实现线上线下全网覆盖整合的效果。

猫眼成为在线电影票务市场龙头，具备两个优势：首先，入口多。用户可以通过猫眼、格瓦拉应用程序，以及微信支付、QQ 钱包、、大众点评、微信上的猫眼小程序使用有关服务。 其次，绑定线下渠道。猫眼通过票务系统公司与各家影院的票务系统建立连接，收取电影票价的 4%-8%作为服务费，同时向票务系统公司支付费用。此外猫眼利用用户行为数据，对影院排片、定价提出指导建议，影院可以利用猫眼的平台功能展开推广活动。

凭借猫眼的平台优势，数据优势以及入口优势，猫眼可以反补上游制作，加强宣发合作。猫眼积累了亿级活跃用户的数据，在线电影票务服的交易用户数目过亿，累计几亿条电影评分和 上亿条评论。通过人工智能及数据分析可以了解不同消费者的观影需求及地域偏好，预估电影的潜在观众，根据“想看”指数评分预判市场接受度，进行电影票房预测，一方面可以指导光线在制片环节的内容生产，同时也将助力光线在宣发方面的策略调整。此外双方在衍生品业务方面也有一定协同效应。

8、财务稳健：公司毛利率高于同行，商誉风险低，负债率低

利润率高于同行业可比公司，2020 年受疫情影响，净利率波动较大。由于 《哪吒之魔童降世》票房成绩优秀，2013—2019 毛利率基本保持平稳， 稳定在 30%-50%之间，2019 年毛利率达 44.76%，同比增长 12.5 个百分点，净 利率达 33.46%。2018 年公司净利率激增，主要系处置新丽传媒股权确认投资 收益，导致净利润大幅上升，剔除投资收益净利率为负。2015 年之后公司毛利 率和净利率均高于同行业可比公司和。

费率管控良好，疫情之下波动幅度较小。公司期间费用率自 2017 年起整 体呈下降趋势，2019 年期间费用率为 7.05%，显著低于 27.66%，略高 于 5.92%，整体处于相对较低水平。其中销售费用率和管理费用率在 2016 和 2017 年出现明显波动，主要系合并浙江齐聚公司，相关视频直播销售 和管理费用增加所致，2018 年开始不再合并该公司报表，费用相应降低，除此 之外其余年份均显著低于同行业可比公司。2019 年公司销售费用率为 0.07%， 低于中国电影（2.06%）和华策影视（15.44%）；管理费用率为 5.96%，与中国 电影（5.59%）基本持平，并低于华策影视（9.26%）。2020 年前三季度，受疫 情影响行业整体费率水平大幅上升，期间费用率 14.38%，波动幅度显 著小于同行业公司，公司整体费用管控良好。

低负债，低商誉。截止至 2020 年三季报，资产负债率为 12.45%， 远低于同行业可比（27.05%）、（34.28%）、为（52.81%） 和（57.29%）。商誉方面，截止 2019 年 账面商誉余额 0.15 亿，远低于同行业的其他的公司，商誉规模小，减值风险低！

9、项目储备丰富，未来大有可期

未来优质储备丰富，打造系列化动漫作品。公司目前动画电影储备丰富， 包括已上映电影的后续系列电影《大鱼海棠 2》、《哪吒 2》、《西游记之大圣闹 天宫》等，同时还有由《西游记之大圣归来》导演打造的全新动画电影《深海》， 以及经典 IP“魁拔”、“鬼列车”和“照明商店”改编的同名动画电影。未来 公司有望将“哪吒”、“大圣”、“姜子牙”等多部单品中的人物做成矩阵化 电影，打造“复联”式的中国传统神话系列，提升品牌效应。

真人电影方面，公司还储备有《狙击手》《坚如磐石》等头部影片，影视剧方面，由高希希导演，冯绍峰、陈宝国、颖儿等主演的电视剧《山河月明》《恨君不似江楼月》《对的时间对的人》等剧均在有序制作中。

后续随着公司以动画电影各个IP系列续集的推出，公司有望进一步强化动画头部IP效应，借助于宣发一体的优势，有望快速扩大公司制片和发行业务的收益。随着IP效应的加大，也将助力公司衍生品等增值业务的快速扩大。整体上，随着强势内容的不断推出，公司未来大有可期！

10、产业链上下游多维投资布局，形成产业链协同效应

我国动画产业链发展存在极大潜力，除投资动画电影制作板块外，公司积极进行产业 链上下游延伸，投资范围涵盖文学IP、漫画平台、衍生品、实景娱乐、票务发行等。 上游板块公司投资布局集中在15、16年，投资标的包括拥有《花火》等杂志的青少年 文学公司魅丽文化、拥有海量军事题材文学IP的热血科技、拥有多米音乐的多米在线 以及拥有Echo的Coveredge两间公司。2015年公司还与国内最大的文学供应商阅文集 团合资成立了山南光启影视有限公司。另外公司于于2019年上线精品漫画平台“一本 漫画”，意图打造“漫画+影视”模式，丰富影视化资源。在公司的传统业务——发行 上，公司更通过投资猫眼达成双方在宣发及影视投制上的合作，形成互联网与传统院 线协同效应。下游板块布局则包括在2018年成立衍生品制作公司末匠文化、实景娱乐 公司光线置业（扬州），以及收购全线实景娱乐（扬州）公司。

公司对外投资多具有战略投资目的，注重板块间的协同效应。1）上游板块多角度布 局丰富了公司影视化的选择，为动画电影产出的连续性提供保障。2） 目前我国衍生品市场不够成熟也是公司短期内优先发展内容制作业务的重要原因之 一。3）光线在行业发展前期的内容布局已积累了一定的市场经 验、形成竞争优势，专注于内容出品更有利于公司充分利用前期投资。根据光线的发 展计划，彩条屋的第一个五年做产品，第二个五年做产业，保证每年2-3部的作品供 给，到建立到工业体系后，则要进入衍生品甚至主题乐园的开发。

公司投资策略偏向分散投资，强调业务协同性的同时，投资报酬率可观，对公司业绩 有显著增量价值。近5年来公司投资净收益、公司对联营企业和合营企业的投资收益均为正！

近年来几起股权变现实际上有效改善了公司盈利和现金流状况。以2018年出售新丽 传媒为例，公司在2013年时作价8.29亿元购入新丽传媒27.64%股权，2018年以33.17 亿元价格售出，产生的投资收益为22.69亿元，有效增厚了公司当年利润。

对于猫眼文化的收购亦为光线带来丰厚投资收益。从猫眼的财务数据来看，猫眼文化 2019年实现营业收入42.68亿元，归母净利润达到4.59亿元。随着猫眼在线票务业务 稳定持续发展，预计猫眼将保持业绩的高速增长，长期内为公司带来的投资收益十分 可观。

【总结】

1、内容制作上公司已经摸索出了一条小制作博取大收益的稳健方式，同时依据与行业内资源绑定构建了一定壁垒，动画赛道上发力早绑定了国内动画的头部导演以及工作室，构建了核心壁垒

2、公司经营班底稳健且对市场发展趋势敏锐，对公司长期发展有保障

3、公司战略投资猫眼，在数据时代有助于公司的制片以及发行业务，同时还可以获取较为丰厚的投资收益

$光线传媒(SZ300251)$ $中国电影(SH600977)$ $万达电影(SZ002739)$